Капитал: рост EBITDA соседствует с убытком, крупным проектным долгом и зависимостью от банков

Аудированная отчетность ПАО «ГК «Самолет» за 2025 год показывает выручку 366,8 млрд рублей, валовую прибыль 131 млрд, EBITDA 103,3 млрд и чистый убыток 2,29 млрд рублей против прибыли 8,15 млрд годом ранее. Компания отдельно приводит скорректированную EBITDA 125 млрд и скорректированную на расход от выбытия инвестиции в проект «Квартал Марьино» чистую прибыль 2,5 млрд. Эти альтернативные показатели полезны только вместе с методикой корректировок и не отменяют убыток по МСФО. На 31 декабря 2025 года корпоративный долг был снижен на 21,5 млрд, до 119,9 млрд рублей, чистый корпоративный долг — до 112,2 млрд. Однако полный долговой контур значительно шире: отчетность раскрывает 629,2 млрд рублей проектного финансирования, из которых 613,4 млрд имели переменную ставку и 15,8 млрд — фиксированную; чистый долг за вычетом остатков на эскроу компания оценивала в 373,3 млрд рублей. Проектный кредит девелопера связан с конкретным строительством и счетами эскроу, поэтому его нельзя механически складывать с корпоративным долгом как одинаковый риск. Но высокая доля плавающей ставки прямо связывает стоимость капитала с денежно-кредитной политикой и темпом раскрытия эскроу. Банковская связь конкретна: Сбер сообщал, что в 2025 году совместно с группой реализовал 47 проектов площадью около 8,9 млн кв. м; сотрудничество включало проектное финансирование и ипотеку. ВТБ ранее предоставлял проектное финансирование, включая 10,4 млрд рублей для ЖК «Остафьево»; Газпромбанк в июне 2025 года заключил соглашение о принципах совместного финансирования инвестпроектов. Это отношения кредитора и заемщика, а не собственность банков в ПАО. Отдельный риск отчетности — финансовые гарантии по обязательствам связанных сторон: балансовая сумма на конец 2025 года составляла 36,97 млрд рублей, максимальная недисконтированная сумма выплат — 78,64 млрд; руководство оценивало вероятность оттока как невысокую. Финансовая устойчивость поэтому требует наблюдать не только EBITDA, но и денежный поток, сроки оферт, покрытие проектного долга эскроу, гарантии и продажи.